IIGF觀點(diǎn) | 全球去碳化發(fā)展背景下高碳企業(yè)轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)與轉(zhuǎn)型路徑
2021-08-06 09:10:29
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2015年12月《巴黎協(xié)定》提出控制全球平均氣溫上升不超過2℃，爭(zhēng)取控制在1.5℃內(nèi)，并在2050年至2100年實(shí)現(xiàn)全球“碳中和”的目標(biāo)。IPCC 2018年《全球升溫1.5℃》特別報(bào)告指出，當(dāng)一個(gè)組織在特定時(shí)期內(nèi)，人為二氧化碳(CO2)排放通過二氧化碳去除技術(shù)應(yīng)用達(dá)到平衡，則實(shí)現(xiàn)碳中和或凈零二氧化碳排放。
（一）巨頭石化企業(yè)面臨氣候法律訴訟
2019年非政府組織“地球之友”對(duì)石油巨頭之一的殼牌提出訴訟，因?yàn)槠涠趸嫉呐欧偶觿×巳蜃兣?，使?dāng)?shù)鼐用竦慕】岛蜕钍艿搅送{(Elena，2020)。荷蘭法庭在2021年5月裁決要求殼牌在未來十年內(nèi)將二氧化碳排放量減少45%。這一案例顯示政府極有可能通過硬性法規(guī)要求企業(yè)實(shí)現(xiàn)碳中和。除此之外，許多其他石油巨頭公司也因?yàn)閷?shí)施力度不夠受到批判，有文章指出沒有任何公司承諾消除溫室氣體排放(Benjamin，2019)，并且許多承諾具有誤導(dǎo)性，歪曲了石油巨頭正在發(fā)生的變化(Nicholas，2020)。碳排放可分為三類, SCOPE 1, SCOPE 2和SCOPE 3。五大石油巨頭僅承諾降低范圍1和范圍2的排放量，而對(duì)于范圍三排放量(對(duì)于消費(fèi)者驅(qū)動(dòng)的排放量)石油巨頭表示將降低其產(chǎn)品的“碳強(qiáng)度”，以達(dá)到降低排放量的目的。然而降低碳強(qiáng)度并不等同于降低碳排放量。例如法國(guó)道達(dá)爾公司將排放強(qiáng)度降低了近6%，但卻有報(bào)告顯示其總排放量增加了8%。此外，康菲公司承諾在2030年將溫室氣體排放強(qiáng)度從之前的5%-15%降低至35%至45%的目標(biāo)，卻拒絕為其范圍3排放量承擔(dān)責(zé)任(ConocoPhillips, 2020)。相較之下，BP承諾降低范圍3的排放，但卻不包括其40%以上的石油產(chǎn)量和15%的天然氣。美國(guó)雪佛龍僅表示在2023年前將石油的排放強(qiáng)度降低5-10%，將天然氣的排放強(qiáng)度降低2-5%，卻沒有承諾“凈零”，而?？松梨趧t僅承諾減少甲烷的釋放。TPI(Transition Pathway Initiative)報(bào)告指出任何大型石油公司做出的承諾都不符合《巴黎協(xié)定》的目標(biāo)。
近年來石油巨頭公司的相繼虧損和政府出臺(tái)的硬性法規(guī)極有可能引起該行業(yè)的轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)。2020年5月，埃克森美孚報(bào)告了數(shù)十年來的首次季度虧損，而BP和殼牌也表示在政府加大力度推動(dòng)應(yīng)對(duì)氣候變化的情況下，石油和天然氣價(jià)格前景暗淡，迫使兩家公司削減資產(chǎn)價(jià)值，使轉(zhuǎn)型的可能性大大增加。
（二）中國(guó)高碳排放企業(yè)轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)巨大
我國(guó)目前是全球最大的碳排放國(guó)( CEADs數(shù)據(jù)顯示，2020年全國(guó)碳排放總量為10550.67 Mt CO2)，國(guó)際能源部署IEA數(shù)據(jù)顯示，煤是我國(guó)碳排放的主力，約占79.9%，相關(guān)行業(yè)在氣候轉(zhuǎn)型中將面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)，包括資產(chǎn)擱淺問題及金融風(fēng)險(xiǎn)。
牛津大學(xué)和華北電力大學(xué)預(yù)計(jì)我國(guó)煤炭擱淺資產(chǎn)規(guī)?？赡苓_(dá)到30,860-72,010億元(鐘正生、張璐，2021)，經(jīng)濟(jì)效益低下，比全球其他國(guó)家形式更為嚴(yán)峻。除了擱淺資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)還可能導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)上市火電企業(yè)在2019年的總負(fù)債為16,310億元，而資產(chǎn)負(fù)債率為65.1%，為融資帶來困難為資產(chǎn)負(fù)債率最高的行業(yè)。
我國(guó)高碳省份在“碳中和”路徑下由于對(duì)高碳行業(yè)的依賴性極有可能遭遇轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)，造成損失。雖然省市相繼推出政策減少對(duì)高碳行業(yè)的依賴，風(fēng)險(xiǎn)卻還是高。因此，高碳省份應(yīng)加大力度部署低碳轉(zhuǎn)型政策以減少風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。
二、轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)的影響
在全球氣候風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)上升的情況下，企業(yè)極有可能面臨物理風(fēng)險(xiǎn)及轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)。物理風(fēng)險(xiǎn)指長(zhǎng)時(shí)間氣候變化以及極端天氣給企業(yè)帶來的財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)損失，而轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)指政府、社會(huì)部門或私人機(jī)構(gòu)等主體為控制氣候變化采取的政策及行動(dòng)與現(xiàn)行金融體系不適應(yīng)，繼而對(duì)金融穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)環(huán)境造成沖擊的風(fēng)險(xiǎn)。高碳排放量省市、行業(yè)及企業(yè)極易面臨轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)，形成擱淺資產(chǎn)等其他危害。
（一）形成擱淺資產(chǎn)
轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)給企業(yè)帶來的危害之一為擱淺資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。為貫徹實(shí)施《巴黎協(xié)定》穩(wěn)定氣候變化，高耗能、高污染資產(chǎn)將經(jīng)歷價(jià)值變動(dòng)，促使與氣候變化直接相關(guān)的資產(chǎn)產(chǎn)生減值風(fēng)險(xiǎn)，出現(xiàn)意料之外或早于預(yù)期的賬面價(jià)值降低、貶值或負(fù)債的資產(chǎn)即為擱淺資產(chǎn)。國(guó)際海洋戰(zhàn)略機(jī)構(gòu)(MSI)在報(bào)告《快速低碳轉(zhuǎn)型對(duì)航運(yùn)業(yè)的影響》中指出，假設(shè)在低碳轉(zhuǎn)型中《巴黎協(xié)定》目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，世界煤炭消費(fèi)將下降80%，而石油消費(fèi)預(yù)計(jì)將下降一半。
擱淺的資產(chǎn)可能給經(jīng)濟(jì)帶來系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，也可能造成安全風(fēng)險(xiǎn)，并為融資帶來困難。煤炭生產(chǎn)上的市場(chǎng)估值在持續(xù)下降，在過去5年內(nèi)下降了62%，太陽(yáng)能產(chǎn)品公司的資產(chǎn)同期上升了32%(Nawaz, 2020)。這讓公司在為新投資融資籌集資金時(shí)遇到更多困難，新投資卻又可能會(huì)影響能源系統(tǒng)的安全(Nawaz，2020)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，全球已有20余家全球性銀行和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)宣稱將不再為該行業(yè)提供融資與保險(xiǎn)服務(wù)。
擱淺資產(chǎn)除了可能擾亂金融市場(chǎng)及讓造成融資困難，還會(huì)造成高碳能源的擱淺，以及價(jià)格沖擊(王瑤、施懿宸，2020)。據(jù)Financial Times2020年的預(yù)測(cè)，如果到2100年將升溫目標(biāo)控制在2攝氏度，全球59%左右的煤炭?jī)?chǔ)備將成為擱淺資產(chǎn)；如若將目標(biāo)控制在1.5攝氏度，比例則上升至84%。這充分顯示了在政策要求下實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型將對(duì)該行業(yè)造成不可逆轉(zhuǎn)的擱淺資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。在能源供給層面，剛性政約束將造成供需缺口，導(dǎo)致化石能源價(jià)格提升，并在傳導(dǎo)至下游時(shí)形成通脹。
（二）企業(yè)股票、財(cái)報(bào)表現(xiàn)受負(fù)面影響
轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)不僅會(huì)造成高碳能源企業(yè)的擱淺資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，還會(huì)波及到企業(yè)的股票及收益。在碳中和背景下上游行業(yè)經(jīng)歷價(jià)格暴跌、需求大幅度下降和匯率波動(dòng)的情況，大大加重對(duì)該行業(yè)的打擊，導(dǎo)致財(cái)務(wù)和運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)面臨巨大壓力。據(jù)悉，約有125家勘探與生產(chǎn)公司在2020年宣布將大力削減開支超過1000億美元的信息，以應(yīng)對(duì)油價(jià)暴跌的情況。
許多能源企業(yè)財(cái)報(bào)上呈現(xiàn)負(fù)值的現(xiàn)象增加了轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)中能源行業(yè)所占的份額已從十年前的12%左右降至3%，眾多企業(yè)受到波及。石油巨頭之一的埃克森美孚的市值從2007年的5000多億美元斷崖式下跌到2020年不到2000億美元的境況，揭露了能源企業(yè)近年來走勢(shì)下跌的情況。新冠肺炎疫情的暴發(fā)使能源需求與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)急劇收縮，極有可能加速轉(zhuǎn)型的風(fēng)險(xiǎn)。殼牌與2021年二月份發(fā)布報(bào)告稱COVID-19造成的需求量下降導(dǎo)致其去年凈虧損達(dá)到217億美元。該行業(yè)正處在危機(jī)階段，需謹(jǐn)慎思考未來的商業(yè)模式。
（三）ESG表現(xiàn)不佳企業(yè)將難以進(jìn)行融資
ESG投資是一種整合環(huán)境、社會(huì)和公司治理三個(gè)維度因素，將獲得更高風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的投資收益為主要目標(biāo)的投資方式。近來年，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)積極開展ESG投資，GSIA數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年30.7萬億美元的ESG資產(chǎn)管理規(guī)模占全球資產(chǎn)管理規(guī)模的30%，且這一比重在過去5年中呈加速增長(zhǎng)趨勢(shì)。據(jù)貝萊德統(tǒng)計(jì)，僅2020年第一季度，全球基金市場(chǎng)整體資金凈流出3847億美元，其中ESG策略作為主要投資的可持續(xù)型基金全球凈流入405億美元。2018年中國(guó)A股正式被納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)和MSCI全球指數(shù)，這強(qiáng)化了國(guó)內(nèi)資本機(jī)構(gòu)對(duì)于ESG理念的融合和產(chǎn)品創(chuàng)新趨勢(shì)。投資機(jī)構(gòu)通過ESG優(yōu)化投資組合、限制企業(yè)投資等形式倒逼企業(yè)轉(zhuǎn)型，因此若企業(yè)不積極謀求轉(zhuǎn)型，將難以通過ESG渠道進(jìn)行有效融資。
國(guó)際上已有眾多能源公司致力于披露ESG相關(guān)信息，加強(qiáng)可持續(xù)發(fā)展計(jì)劃，以減少轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)。NS Energy發(fā)布了公司在ESG上的具體表現(xiàn)及計(jì)劃，包括計(jì)劃可再生資源的使用，疫情期間保障社會(huì)秩序與安全，以及盡力滿足所有利益相關(guān)者的表現(xiàn)等，充分展現(xiàn)了國(guó)際能源企業(yè)對(duì)ESG理念的重視。
三、環(huán)境壓力測(cè)試可幫助企業(yè)評(píng)估自身轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)
環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)與各種風(fēng)險(xiǎn)間的關(guān)聯(lián)度持續(xù)上升，影響企業(yè)的策略、投資回報(bào)率和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(王遙、施懿宸，2019)。在“碳中和”的路徑下，(高碳)企業(yè)極有可能遭遇轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)，帶來巨額損失，而環(huán)境壓力測(cè)試可以幫助企業(yè)更好的了解自身的轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)并積極策劃相應(yīng)的應(yīng)對(duì)措施，幫助避免環(huán)境和氣候因素造成的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，從而將損失降至最小。
2017年，中財(cái)大綠金院作為中英綠色金融工作小組的重要參與方，針對(duì)資管行業(yè)開展環(huán)境壓力測(cè)試，并發(fā)布中英文《基金和保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)環(huán)境壓力測(cè)試研究報(bào)告》。2018年進(jìn)一步對(duì)信貸資產(chǎn)開展環(huán)境壓力測(cè)試研究,發(fā)布年度成果《環(huán)境因子對(duì)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)之分析》研究報(bào)告。中財(cái)大綠金院環(huán)境壓力測(cè)試方法學(xué)是國(guó)內(nèi)首個(gè)系統(tǒng)性探討資產(chǎn)管理業(yè)投資組合的環(huán)境壓力測(cè)試，相較過去的環(huán)境壓力測(cè)試，該研究探討了環(huán)境因素對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)影響，并結(jié)合敏感性分析與情景分析探討資產(chǎn)收益率與風(fēng)險(xiǎn)值的影響。中財(cái)大綠金院以為興業(yè)銀行、蘇州人行等金融機(jī)構(gòu)完成了環(huán)境壓力測(cè)試，有效指導(dǎo)其在轉(zhuǎn)型發(fā)展下的資產(chǎn)管理。
企業(yè)應(yīng)當(dāng)積極采用壓力測(cè)試，分析在極端情況下市場(chǎng)對(duì)資產(chǎn)組合的效果，通過測(cè)試資產(chǎn)組合在突變的市場(chǎng)壓力下能否經(jīng)得住考驗(yàn)，來減少一部分的風(fēng)險(xiǎn)，才能更好地運(yùn)作。
四、 高碳企業(yè)從業(yè)務(wù)端和融資端積極謀求轉(zhuǎn)型
在“碳中和”政策背景下各國(guó)政府要求高碳公司大力減排，給傳統(tǒng)能源企業(yè)造成了不可避免的損失，包括業(yè)績(jī)和需求量下滑導(dǎo)致的盈利虧損，并且可能伴隨高轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)再遭重創(chuàng)。因此，在明確自身轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)后，傳統(tǒng)能源企業(yè)(高碳企業(yè))需緊迫研究應(yīng)對(duì)方法，通過業(yè)務(wù)和技術(shù)轉(zhuǎn)型降低或避免轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)的傷害。
（一）碳密集能源到新能源
據(jù)彭博新能源預(yù)計(jì)，隨著新能源成本的不斷降低，預(yù)計(jì)其發(fā)電成本將比煤電發(fā)電成本低一半。新能源的持續(xù)發(fā)展可能導(dǎo)致傳統(tǒng)能源企業(yè)的需求下降、價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加倍、融資成本上升，預(yù)計(jì)到2030年我國(guó)煤電企業(yè)違約概率將上升至24%左右，帶來更大風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)因積極在業(yè)務(wù)方面加速發(fā)展新能源，做好完全的準(zhǔn)備來留足緩沖。
新能源泛指在新技術(shù)基礎(chǔ)上加以開發(fā)利用的可再生能源，包括風(fēng)能、太陽(yáng)能、波浪能等。新能源相較于傳統(tǒng)能源對(duì)環(huán)境造成的負(fù)面影響更小，并且能源供應(yīng)穩(wěn)定。例如能源公司殼牌于2021年五月宣布推出藍(lán)色汽油，雖依然含有石油量，但可再生物質(zhì)占比相對(duì)更高，使汽油發(fā)動(dòng)機(jī)在可持續(xù)性方面向前邁進(jìn)了一大步(Mark, 2021)。企業(yè)還需繼續(xù)拓展新能源發(fā)展方面的業(yè)務(wù)，以此高效率減排，并為以后的發(fā)展帶來更多機(jī)遇。
（二）積極運(yùn)用CCUS技術(shù)
碳捕獲、利用與封存(CCUS)是指捕獲并提純生產(chǎn)過程中排放的二氧化碳，再繼續(xù)投入到新的生產(chǎn)過程，加以循環(huán)利用，被公認(rèn)為是一種有效實(shí)現(xiàn)減排目標(biāo)且成本最低的脫碳技術(shù)，預(yù)計(jì)其在IEA的2℃減排目標(biāo)情景(2DS)中可貢獻(xiàn) 14% 的減排量(IEA, 2017a)。
CCUS相較于CCS可以把二氧化碳資源化從而產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益，更具有現(xiàn)實(shí)操作性。2013年，國(guó)家發(fā)展與改革委員會(huì)發(fā)布了《關(guān)于推動(dòng)碳捕集、利用和封存試驗(yàn)示范的通知》，推動(dòng)CCUS研發(fā)部署。高碳企業(yè)應(yīng)跟隨政策發(fā)展積極運(yùn)用CCUS技術(shù)助力碳減排，實(shí)現(xiàn)碳中和，從而減少剛性政策下可能引發(fā)的轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)。
（三）積極為轉(zhuǎn)型進(jìn)行融資
高碳企業(yè)融資暗藏風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)高碳行業(yè)的信貸獲取趨勢(shì)正在逐步下滑，極有可能在低碳轉(zhuǎn)型過程中帶來金融風(fēng)險(xiǎn)(鐘正生、張璐，2021)，而綠色金融為滿足新能源的可持續(xù)發(fā)展的資金需求正在迅速發(fā)展。據(jù)報(bào)道，2021年5月10日中國(guó)銀行間市場(chǎng)成功發(fā)現(xiàn)首批可持續(xù)發(fā)展掛鉤證券(SLB)，鼓勵(lì)企業(yè)制定和實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)，滿足融資需求(劉開雄，2021)。因此，在高碳企業(yè)經(jīng)歷融資成本不斷升高的情況下應(yīng)積極主動(dòng)通過轉(zhuǎn)型或拓展業(yè)務(wù)進(jìn)行融資，減少財(cái)務(wù)狀況惡化，使企業(yè)有更好的發(fā)展前景。 （注：本文略有刪改）
原標(biāo)題：IIGF觀點(diǎn) | 全球去碳化發(fā)展背景下高碳企業(yè)轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)與轉(zhuǎn)型路徑
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